布局晚周期行业与主题投资

招商基金2010年度投资策略报告建议

招商基金2010年度投资策略报告指出，2010年的A股市场将面临企业盈利上升的支撑和市场估值水平可能回落的挑战，预计市场总体保持箱体震荡、底部逐步抬升格局，行情表现以结构性机会为主。由于2010年经济总体波动温和，市场预期容易形成一致，而政策调控最可能成为超预期的因素，因此，市场与政策的博弈和投资者之间的博弈行为将成影响市场行情的重要因素。

在宏观经济方面，招商基金预测，2010年中国的消费和出口将会保持稳定增长；固定资产投资增速可能会受到房地产市场政策调控和出口回暖影响而出现一定的波动，但预计仍将保持相对较高的增速。

在通胀预期方面，招商基金认为，2009年货币供应量的过快增长导致了显著的通胀预期。剔除翘尾因素的影响，2010年我国仍将面临农产品(000061)涨价、公共品价格改革、国际大宗商品价格传导以及部分产品结构性上涨的压力，上半年CPI上升速度可能超出市场预期。

在政策调控方面，招商基金认为，在2010年中国经济增长进一步复苏的情况下，政策调控从宽松转向中性的可能性较大，政策的退出将取决于经济的表现，且反向于经济表现，因此前紧后松的可能性较大。预计财政政策仍倾向于向中西部和农村地区倾斜、鼓励消费和产业升级。

在股市现状方面，预计2010年总体A股上市公司盈利会有较高的增长，总体市场的估值水平仍处合理区间，但结构性分化差异显著。预计未来实际负利率的出现可能会阶段性提振股票市场的估值水平，但2010年的总体市场流动性状况将弱于2009年。

基于以上判断，招商基金表示，在操作上可能以快速的灵活应对为主，在精选个股的同时，在行业和板块配置上从行业景气和主题投资两个维度来进行挑选。阶段性超配投资时钟显示晚周期的钢铁、化工、煤炭、航运、航空等行业的投资机会，同时需密切关注政策调控可能带来的变化；并关注低碳经济和新能源，新疆、西藏等区域振兴规划主题，以及战略性新兴产业等主题投资机会。

招商基金还指出，当前密集的消费刺激政策构成了对传统投资时钟的补充。从业绩稳定增长角度看，医药、食品饮料和商业板块量价齐升的局面长期稳定，可能是较好的绝对收益品种；而美元汇率的长期贬值趋势仍然有望催生大宗商品板块的长期行情。

同时，招商基金的年度报告表示对2010年一季度的行情相对乐观。一方面宏观经济增长在一季度很可能继续创出新高，企业盈利估计也将因基数原因而出现大幅增长，同样，一季度的新增信贷和固定资产投资都将出现季节性的迅速攀升。而随着CPI和PPI的逐渐上行，预计二季度将出现负利率，实际利率为负将使得居民储蓄活化进程加快，这对资本市场的资金流入有着正面的催化作用。

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